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複雜的金融衍生產品又再興起 2014 . 08 . 19

衍生金融產品市場再度蓬勃起來
 

去年3月,進取的日本銀行家向投資人大力推銷複雜的場外衍生產品,這些產品又如2008年銷售額急速增加的信貸衍生工具。這現象又令投資人再聯想起AIG事件會否重臨,2008當年AIG就是出售大量的信用違約互換(credit default swaps, CDS),恰巧其信用違約互換業務出現大幅的虧損,評級機構隨即調低對其的評級,令AIG向交易對手增加幾百億美元的抵押品,正是這幾百億幾乎令AIG破產,全賴美國政府出手救亡。

其實這種說法也並非危言聳聽,在現時低利率和市場欠缺波幅的情況下,很多投資人都利用信貸衍生工具來增加槓桿,從而追求更高的回報。在這趨勢下,一些市場參與者不禁對自2008年金融海潚後所帶動的金融改革之有效性產生疑問。在現時改革過的金融市場,只是一些標準的衍生工具如信用掉期必須在交易所交收和付款,可是那些不透明的複雜金融產品並非如此,只有數宗活動記錄顯示受到監管者監控。
有部分投資人認為,美國的金融市場沒有吸收金融海潚之教訓,整個金融市場根本沒有進行任何改革,現時市場的槓桿和衍生產品之風險比海潚前還高。

圖(一): 2013年3月至2014年8月信貸衍生工具之交易量

 

有支持使用信貸衍生工具的投資人指出,信貸衍生工具為投資人對沖債券的大額未平倉合約的風險擔當了重要角色。可是在現時波動率低和缺乏可觀回報之投資環境下,愈來愈多投資人卻利用這些複雜的金融工具來爭取高回報,可惜只會物極必反,有可能導致市場下一個大逆轉。

 

投資人尋求新收益來源

信貸衍生工具之再度興起全賴一班追求高收益率的投資人和尋求新收益的華爾街銀行家。有兩種信貸衍生工具最為投資人常用: (1) 總收益交換(Total return Swaps) 和 (2) 在指數期權(options on indices)的信貸衍生工具。

總收益交換(Total return Swaps)是一種由雙方訂立的衍生金約,一方為總報酬支付人(Total return payer) ,另一方為總報酬收受人(Total return receiver) 。

總收益是指某項參考資產(Reference asset)的總報酬,包括它的配息與資本增值。參考資產包括股票、債券、指數及其他資產類別。

總收益交換合約可以讓總報酬收受人手上沒有持有該資產,也可以拿到該資產的報酬。產品的風險是若信貸資產價值下跌,收受人需向支付人賠償

圖(二): 過去一年之信貸違約指數變化


另外,與信用互換違約掛鈎的互換期權(Swaptions)在近來的使用也大幅增長,主要是這類產品不須在交易所中央處理,同時可協助投資人減低其組合受市場大幅波動之風險(Tail risk) 。
現時這些衍生產品主要為投資經理人、金融機構和對沖基金所採用,它們的再度興起無疑是投資人在這低息環境下追求回報之果,縱然它們現在還未吸引大量資金湧入,但其高槓桿所構成的風險,值得投資人和監管機構不容忽視。

 

 

 
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